TPW杰伊：做长线游戏，对中国股票给出“超配”评级

• 2023-03-02 06:54:54 来源：证券市场红周刊

红周刊 特约 | 杰伊·佩洛斯基

(相关资料图)

2023年的惊喜：中国增长、

日本告别通缩、印度持续发展……

树不可能长到天上去，可为什么投资者会期望在经历了有史以来最强劲的3个月后，股票市场还能继续飙升？特别是美国以外的发达市场和EAFE指数。

市场研究公司All Star Charts指出EAFE指数自10月以来的表现是SPY基金的两倍。1月份，美国市场实现了三级跳，股票涨幅是近一年来的最好成绩。

我们认为，美元为一个影响市场的关键因素。我最喜欢的一位技术分析师、MRA Advisors公司的约翰·科洛沃斯（John Kolovos）也持相同看法，他认为要盯紧美元走势。在他看来，美元指数具备反弹能力，长期能够回升到106点，但未来数月或调整至96点。我的老同事、前外汇策略师任永力（Stephen Jen）也持有这样的观点，他根据美元微笑理论，预计未来一年美元将走弱。

在TPW，我们预测，2023年的惊喜，不仅仅有新兴市场央行主导的降息周期，还有自亚洲辐射到全球的新增长周期的开启。

原因在于，中国迎来了增长趋势，日本也告别了几十年来的通货紧缩，印度持续发展，东南亚从中获益不少。随着形势的演变，数据正快速转变。例如，在东南亚，几乎所有国家1月份的制造业PMI都提高了。摩根大通报告称，全球超过80%的国家的服务业和制造业PMI在攀升，而4个月前这一比例仅20%。

严格地说，今年我们想从两个层面做一种长线游戏：一是我们想做多头风险（long risk），二是我们希望在交易的起起落落中保持稳定，如同跳着华尔街的老式两步舞。有些人比我们更机敏、更快速，他们买入、卖出，拥有更强的操纵能力。其他人则被困在一年前的经济衰退和熊市氛围中。而像我们这样的一些人正在这个全新世界中物色投资标的，在这个世界中，公有产业和私营产业建立了合作伙伴关系、实现了高水平的名义增长率，这个世界还专注于应对新冠疫情、气候变化、俄乌冲突这三大问题。

美国总统拜登在国情咨文演讲中提出的正是这样的观点。他明确指出，面对过去数年动荡所引发的挑战，各方需携手应对，这是美国发展其经济领导地位的一次机会。我们相信，随着宏观局势的稳定和金融市场波动的减弱，气候等宏观主题将重获十年来本应属于它们的最重要地位。值得一提的是，过去几年间，美国各州的财政稳定基金大幅增长，如今总额接近1400亿美元，达到20世纪80年代末以来的最高水平。

回调是正常的、健康的

我们对中国股票的评级是“超配”

在过去九个月左右的时间里，我们采用3个关键要素，来审视这个三极世界的运作：欧洲能源价格、美国通货膨胀以及中国的防疫政策优化。过去几周也出现了一些最新消息：在欧洲，由于这个冬天是暖冬，人们的节能意识增强，再加上积极寻找新能源的举措，欧洲的天然气库存水平远高于历史水平。这让人们对2023年和2024年的经济前景持更乐观的态度，而几个月前的预期并非如此。是的，欧洲股市终于应声上涨。

回调是正常的、健康的，表示有建仓的机会。在美国，投资者、或更确切地说是交易员正共同影响着交易市场，经济衰退时的操作、走出衰退时的操作、现在增长强于预期时的操作……目前一种新型的热门交易是把赌注押在6%的联邦基金利率（FFR）上。

我的意思是，选好自己要站在哪边，小伙子们，选堪萨斯城还是费城？作为一名老前锋，我认为费城队在争球线的两侧都占优势。我们预计通胀率将继续下降，包括下周的1月报告和未来几个月的报告，因为同比变化率非常有利，而通胀率的6个月趋势年化后约为2%。

基于我们对经济摆脱衰退的展望、美联储暂停加息等因素的关注，我们对包括新兴市场和发达市场在内的非美国股市给出了超配评级。

中国便是其中之一，在过去几个月里，中国股市出现显著的回暖迹象，目前正处于消化阶段——这与我们在欧洲观察到的一样——回调是正常、健康的，表示有机会。摩根大通的最新信息显示，中国已形成群体免疫力，对第二波新冠疫情的担忧有所消退，各种悲观预期只是虚惊一场。

我们一直在看好日本和中国市场，因为在这两个市场中，利好消息越来越多。日本的工资在大幅增长，年末奖金也同比去年增长超过7%，而12月工资同比去年增长1.9%，增幅达到1997年以来的最高水平。

我们预计日本的YCC（收益率曲线控制）政策将出现重大调整，尤其是如果春季工资季令工资加大增幅（日本央行预计约为3%，而一年前为2.2%），这将有助于日本摆脱通货紧缩，导致债券步入熊市，进而促使国内投资者把投资对象从债券转向股票。在全球多元资产（GMA）模型中，我们仍然对日本、中国这两个股票市场进行了双重加权。

谈到GMA，我们更新的组合模型有三个表现值得关注：首先，2022年我们的许多持股都低于200日均线，而目前我们的ETF持股有90%以上都高于200日均线，这是一个明显的转变。这的确是个好消息。就某些股票而言，1月份的强劲推力带动持有的股票一年多来首次突破200日均线。

其次，最近的回调减弱了此前因大涨而出现的超买现象，我们保持着沉稳的投资风格。最后，虽然ACWI、ACWX、SPY、EFA和EEM这些主要股票指数都位于200日均线之上，但AGG、TLT和IEF这几个主要债券指数却并非如此，它们仍然被上方的阻力压制，这进一步验证了我们的观点，债券和科技股的反弹是一种假象。正因为如此，我们还是倾向于做长线游戏。

（作者系TPW投资公司首席投资官。本文已刊发于2月25日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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